中国资产重估才刚刚开启！陈果：市场有调整要敢于加仓优质资产

“中国资产的重估进程刚刚开启，未来将在(zài)人民币稳定性优势和工程师红利加速释放的双重驱动下持续深化。”近日，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果接受(jiēshòu)券商中国记者专访时表示(biǎoshì)。

2024年9月24日行情启动后，陈果率先喊出(chū)“A股是反转，而非反弹！”随后陈果又因坚定看好港股及港股中以“泡腾资产”为(wèi)代表的核心资产而出圈(chūquān)。今年以来，陈果依然看好“A股重估牛”。

在本次专访中，陈果谈到，今年下半年，港股牛市有望延续，“泡腾资产”具有长期潜力(qiánlì)。谈及今年以来的热门赛道，陈果表示，新消费(xiāofèi)、创新药、AI和(hé)机器人这四个方向都(dōu)具备中期投资价值，但它们的短期不确定性依次上升。投资者需要根据(gēnjù)自身的能力圈和风险偏好，选择适合自己的投资方向。

展望(zhǎnwàng)2025年(nián)下半年的市场，陈果(chénguǒ)建议投资者从“震荡慢牛”的格局来思考操作策略。比如市场出现明显调整，可以坚定信心加仓优质资产；但如果市场交易热度较高(gāo)，或主要指数已积累一定涨幅，则可保持冷静耐心等待，更好机会也还是会出现。

中国资产的重估进程(jìnchéng)才刚刚开启

券商中国记者：您在今年提出(tíchū)A股“重估牛”的观点，背后有哪些逻辑？本轮“重估牛”会呈现(chéngxiàn)哪些特征？

陈果：我们率先提出中国(zhōngguó)资产重估的观点，“重估牛”的核心是估值逻辑(luójí)：

一是人民币稳定性优势将得到更多资金认同。尽管(jǐnguǎn)市场曾担忧人民币贬值，但从全球对比来看，中国的生产力进步、贸易盈余与外汇储备、人民币的购买力，以及稳健的货币财政政策和健康的国家资产负债表(fùzhàibiǎo)，为(wèi)人民币资产提供了坚实支撑。相对来说，美元信用存在多方面问题(wèntí)，美元处于(chǔyú)下行周期，人民币兑美元汇率(měiyuánhuìlǜ)有望稳中向好，进而推动资产重估。

二是工程师红利将迎来加速收获期。尽管人口(rénkǒu)红利衰减，但工程师红利正在成为新动力。中国(zhōngguó)理工科博士毕业人数从2020年的(de)4万人增长(zēngzhǎng)至目前的7万多人，预计到(dào)2029年将达到10万人，远超美国。这一趋势将推动科技创新与生产力提升，助力优质企业实现业绩与估值双升，重塑中国股市的核心资产格局。

综上，中国股市的重估牛进程刚刚开启，未来将在人民币稳定性优势和工程师红利加速释放(shìfàng)的双重驱动(qūdòng)下持续深化，行情演绎将是(shì)“先估值，后盈利”。

券商中国记者：您如何定义当前A股的(de)市场周期阶段，有哪些信号支持您的判断(pànduàn)？

陈果：当前A股市场处于(chǔyú)“震荡慢牛”的偏早期阶段。

从历史规律来看，A股市场存在明显的牛熊周期(zhōuqī)，大致上约5年有一轮(yīlún)牛市(niúshì)、10年有一轮大牛市的特征。这背后与我国五年规划政策周期和朱格拉周期都有一定关系。

综合(zōnghé)库存周期、产能周期、政策周期以及对应市场周期规律，我们(wǒmen)认为自2024年9月24日起A股开启了级别相对较大的牛市。

一方面，新兴行业的机会点开始(kāishǐ)(kāishǐ)逐步增加；另一方面 ，传统行业目前许多行业资本开支下降，从产能周期(zhōuqī)来看，自2021年起开始调整(tiáozhěng)，后续很多行业供求关系有逐步逆转。预计本轮牛市的特点是持续时间较长，但(dàn)进程相对温和，上涨速度不会过快。当前市场处于盈利周期的低位启动阶段，供求改善缓慢(huǎnmàn)，这种节奏使得本轮牛市有望走得更长。投资者需要对市场节奏有合理预期，并保持耐心。

券商中国记者：今年最(zuì)看好哪些板块或者主题的机会？逻辑是什么？

陈果：今年我们主要看好两大类板块的(de)(de)机会。一是稳定类资产，如银行等(děng)高股息(gǔxī)红利板块，这类资产有望获得保险等资金的持续流入与增持。二是具备中短期产业投资(tóuzī)逻辑的板块，包括消费、创新药、AI机器人、军工和黄金等。这些板块不仅短期景气度较高，还具备中长期成长潜力，将获得更高预期收益率资金的关注。

目前，消费(xiāofèi)、创新药、AI机器人、军工和黄金等板块是我们重点(zhòngdiǎn)关注并建议配置(pèizhì)的方向。随着时间推移，我们的配置思路将从“哑铃型”逐步扩散，在稳定类资产和高成长资产之间寻找平衡。

港股牛市有望延续(yánxù)，“泡腾资产”具有长期潜力

券商中国记者：今年以来，港股市场的(de)火爆程度令人瞩目(lìngrénzhǔmù)，包括科技、消费、创新药都有阶段性的强劲(qiángjìng)表现，对此您怎么看？背后原因是什么，未来这样的趋势还会延续吗？

陈果：其实早在去年“9·24”前夕，我们(wǒmen)就明确指出“港股、A股、经济、地产”的先后顺序，我们当时就认为港股将率先引领本轮(běnlún)中国股市“重估牛”。这主要(zhǔyào)基于以下几点原因：

首先，从人民币资产重估的(de)角度来看，港股市场(shìchǎng)的中国上市公司作为人民币资产的重要组成部分，将(jiāng)优先受益于全球资金的重新配置。无论是全球投资者还是海外华人，在进行全球资产调配(diàopèi)时考虑增配中国资产，港股都具有独特的优势。

其次(qícì)，对于内地价值投资者而言，港股拥有一些A股市场所不具备(jùbèi)的稀缺性标的，特别是在(zài)具有(jùyǒu)中国特色或全球竞争力的行业公司方面。这些公司的估值不仅与A股相比具有吸引力，从全球市场来看也具备竞争力。

当然我们对A股也持(yěchí)乐观态度，但相比之下，港股的前景可能更为乐观。未来，随着人民币资产重估(zhònggū)的持续推进以及全球资金的持续流入(liúrù)，港股的强劲表现有望延续。

券商中国记者：如何看待(kàndài)新消费今年在资本(zīběn)市场的走红？您在去年10月份提出看好“泡腾资产”，能否再展开聊聊。

陈果：新消费领域确实值得关注。虽然部分公司可能阶段性(jiēduànxìng)出现交易过热甚至估值透支的情况，但整体(zhěngtǐ)方向具有长期逻辑与投资潜力，新消费的代表性领域与公司依然可能推陈出新(tuīchénchūxīn)。

“泡腾资产(zīchǎn)”其实不(bù)只是特定指一两家公司(gōngsī)，而是我认为(rènwéi)中国股市始终在映射中国经济的变迁，所以中国股市核心资产的第一梯队也在重构。过去我们熟悉的“茅指数”的地位可能(kěnéng)会有所下降，但是与老经济周期低关联、具备国际化运营能力的核心公司地位会趋于上升，当然这里面也包含了新消费这一领域。

从国内来说，消费人群(rénqún)结构正在变化，90后、95后甚至00后成为消费主力，他们的(de)(de)消费倾向和关注点(guānzhùdiǎn)与传统消费人群不同(bùtóng)，更加关注悦己(yuèjǐ)消费、情绪消费，也(yě)带来了新的市场增长点。在这个过程中，新的社交媒体平台兴起也发挥着重要作用。其次，其实不仅是年轻人，各个年龄层的消费人群的内在需求也未被完全满足，一旦有新的产品和业务形态作为优质供给出现，一样会带来显著(xiǎnzhù)增长。最后，更重要的是，“泡腾资产”代表(dàibiǎo)具有国际影响力和出海能力的优势公司，面向的是全球市场。随着中国经济的不断崛起，相信中国品牌在全球的认可度也会不断上升，各领域出海的成功案例也会越来越多。

新消费、创新药、机器人等赛道均具备中期(zhōngqī)关注价值

券商中国(zhōngguó)记者：如何看待今年以来表现优异的(de)机器人、黄金、创新药等热点主题？

陈果：这些(zhèxiē)主题的(de)共同特征是(shì)，它们的投资逻辑并非基于传统的宏观经济周期，而是各有其(qí)独特性。AI和机器人领域，尽管产业发展存在不确定性，但市场对其中期趋势仍较为看好。黄金(huángjīn)则基于全球资源地缘政治周期和美元信用周期，形成了中期投资逻辑。这些主题的共性在于，它们的走势相对独立于短期经济波动。

不过，AI和机器人的(de)投资(tóuzī)难度相对较大。科技投资的特点是，虽然长期趋势可能明确，但短期进展和催化因素难以预测。这(zhè)也是为什么一些机构投资者更倾向于关注新消费或创新药等主题。

在我看来，新消费、创新药、AI和机器人这四个方向都具备中期关注价值，但它们的(de)短期不确定性逐次上升。因此，投资者需要根据自身的能力圈(quān)和风险偏好(piānhǎo)，选择适合自己的投资方向。

券商中国记者：您刚刚提到(tídào)持续看好创新药的表现，经过今年以来的巨大涨幅，后续您觉得(juéde)还有多少空间？

陈果：中国创新药(yào)企业与全球主要医药公司相比，市值仍有较大差距。但在工程师红利(hónglì)加速释放等因素促进下，中国创新药企业的竞争力和全球领先公司的差距缩小是大趋势。近期的BD（商务拓展）进展可能只是(zhǐshì)产业竞争力验证的开始(kāishǐ)。

中国在(zài)研发成本与环境等方面具有一定优势，若能充分发挥这些优势，中国创新药在全球市场的空间(kōngjiān)非常广阔。

当然也需要注意的(de)是，创新(chuàngxīn)药本身也类似科技行业，虽然有BD模式，但整体来看研发的商业效果最终还是需要较长时间验证(yànzhèng)，其中也有一定的不确定性。

而(ér)BD模式本身也是基于全球化和中美合作(zhōngměihézuò)。所以一方面，仍需关注(guānzhù)美国政策的不确定性，如特朗普是否会实质性压低美国医药公司的盈利空间；另一方面，中美经贸关系的稳定性对创新药的国际化合作至关重要，如果逆全球化显著加剧，可能对行业产生(chǎnshēng)一定影响。

如果市场(shìchǎng)出现明显调整，建议坚定加仓优质资产

券商中国记者：红利资产在过去两年(liǎngnián)也有不错的(de)表现，对这个资产现在你的看法是什么？

陈果：红利资产的核心价值在于其稳定性，红利未必是最优资产，但红利低波是一种不错(bùcuò)的策略。当然与两年前(qián)相比(xiāngbǐ)，A股红利资产股息率已有所下降，保险资金开始增加对港股(gǎnggǔ)红利的关注与配置，这是市场环境变化的体现。

从中期来看，一些(yīxiē)尚未被归入红利资产(zīchǎn)的公司，随着分红率的提升，未来有望逐渐进入红利资产范畴。未来会有一批传统行业龙头公司，成为(chéngwéi)有一定盈利增长的红利资产。

对(duì)红利资产与成长资产的配置，投资者(tóuzīzhě)可以(kěyǐ)根据自身风险偏好和收益目标进行平衡。必须承认的是，成长资产的投资难度更高，对于投资者的能力圈也有更高的要求。

券商(quànshāng)中国记者：如果请您给2025年下半年的A股(Agǔ)投资者一条最重要的建议，会是什么？

陈果：对于2025年下半年的(de)A股市场(shìchǎng)，我的建议是：投资者可以将市场视为“震荡慢牛”的格局，以此来思考市场特征和操作策略。

比如市场出现明显调整，可以坚定信心加仓(jiācāng)优质资产(zīchǎn)；但如果市场交易热度较高，或主要指数已积累一定涨幅，则可保持冷静耐心等待(děngdài)，更好机会也还是会出现。