开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性(biāozhìxìng)事件被(bèi)视为中国创新药企通过技术授权加速融入全球产业链的重要信号，也带动港股(gǎnggǔ)创新药企业(qǐyè)集体走强。然而，5月27日登陆(dēnglù)港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技企业首日(shǒurì)开盘即破发近14%，未能接力本轮行业(hángyè)上涨浪潮。 暂无商业化产品、连续(liánxù)多年亏损、核心产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可的(de)原因。 核心产品商业化与市场竞争双重考验(kǎoyàn) 派格生物成立于(yú)2008年，是一家专注于自主(zìzhǔ)研究及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术公司，重点关注(guānzhù)代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心(héxīn)产品(chǎnpǐn)和五款(wǔkuǎn)候选产品，其中(qízhōng)，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片来源：派格生物招股书(zhāogǔshū) 此外，派格生物重要产品PB-718是一款(yīkuǎn)减肥药，主要用于超重(chāozhòng)和肥胖症的治疗(zhìliáo)。目前，该(gāi)药物在我国已完成首期临床试验，预计今年开展(kāizhǎn)IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲(ōuzhōu)药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是(shì)，招股书中指出，截至最后(zuìhòu)实际(shíjì)可行日期，公司无任何商业化(shāngyèhuà)产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格(pàigé)生物在招股书中表明，PB-119在中国市场将面对(miànduì)众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有13个竞品(jìngpǐn)，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或成为破局(pòjú)关键 全球减肥药的(de)竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德与礼来的竞争备受关注。光大证券研报显示，2024年(nián)，诺和诺德的Wegovy的销售额(xiāoshòué)(xiāoshòué)超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为(wèi)49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高(gènggāo)。 公开资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩(yèjì)并不完全(wánquán)取决于(qǔjuéyú)临床数据，随着(suízhe)国产(guóchǎn)减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前(mùqián)情况来看，派格(pàigé)生物的商业化能力存疑。2017年，该公司曾将PB-119及PB-718在国内(guónèi)的独家商业化权授予天士力（香港），但该协议于2023年终止(zhōngzhǐ)。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市(shàngshì)。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德、礼来产品在国内市场的(de)销售外，信达生物(shēngwù)(shēngwù)（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段(jiēduàn)，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示(xiǎnshì)，派格生物将使用一半(yíbàn)的净募集资金（约1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头(hángyèlóngtóu)的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑22个(gè)月 在无自研产品商业化现状下(xià)，派格生物一直处于亏损状态。公开财务资料(zīliào)显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元(yìyuán)、2.83亿元。截至2024年底，其账(qízhàng)上现金及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立(chénglì)以来，共(gòng)完成9轮融资，共计募资5030万美元(wànměiyuán)和10.5亿元。招股书披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格生物本次(běncì)发行(fāxíng)的独家保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等13家机构为(wèi)其股票(gǔpiào)发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔(zhèbǐ)资金仅能支撑约22个月。 对比历史估值，派格生物(shēngwù)2021年(nián)科创板IPO申请时估值达(dá)100亿元，而2023年最后一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济(jīngjì)导报见习记者 赵帅）